“327”:无法忘却的记忆

　　本报1995年2月至5月对327风波进行了持续关注。

　　1995年2月23日，对于众多证券市场大鳄来说，这是难以忘怀的一天。

　　这一天，资本市场出现了一场大厮杀。有人从此发家，有人锒铛入狱然而，它留给世人的却是无尽的回味与思考。

　　岁月抹不去亲历者的记忆，时任上海证券交易所总经理的尉文渊为记者讲述当天的场景时，一切仍历历在目。

　　惊魂时刻

　　1995年2月23日，下午16：15。上海证券交易所总经理尉文渊看了一下手表，离国债期货交易专场收市还剩15分钟。刚刚陪证监会期货部的两位客人谈完正事，便邀请他们来到了交易大厅，参观当时备受关注的国债期货交易。

　　交易员们正专注地盯着盘面，一手接着报单电话，一手拨动着键盘。代号为327的国债期货价格正有节奏地跳着。该品种所对应的现货券代号为923，由财政部于1992年发行，总量240亿元，1995年6月30日到期交割。忽然间，我怎么觉得今天交易大厅的气氛不对啊！凭着敏锐的市场嗅觉，尉文渊觉察到市场出现了异动。此时，离国债期货交易收盘不到10分钟。

　　除了正常交易时间，上证所还开设了国债期货交易专场，时间为每个交易日的15：30-16：30，也就是在股票交易结束后才进行的。专场交易的好处在于既不影响股票交易，也容易活跃国债期货。

　　我一看电脑屏幕，不对啊，后面的数字怎么这么长！尉文渊说。16时22分13秒此时，327成交价为151.30元。刹那间，大量抛盘连续涌出，50万口！交易员可以清晰地看到，第一笔大单已经砸出场内电话声此起彼伏，又一阵狂轰滥炸730万口！一张超级大单，将327的价格强行压至147.40元收盘。

　　这一单，扫倒了万国证券，抹杀了中国国债期货市场，也打掉了尉文渊辛辛苦苦积累起来的金融创新成就。更没想到的是，他最终会以这种方式离开了一手创办的上海证券交易所。

　　

　　时光回到1992年夏天。尉文渊借访问美国的机会参观了芝加哥商品交易所，在那儿，他产生了金融创新的灵感：上证所也要为将来的市场发展做些考虑，利用金融期货突破一些禁区。

　　当初的动机是为了抢先占领制高点，防止以后推不出来。尉文渊说。经过一番调研，国债期货在1992年12月28日火速上市了。

　　然而，国债期货上市之初，交易甚是清淡。基本是有价无市，每天成交仅有几十手。真正吸引投资者目光的是1994年和1995年初。即便如此，也不可能出现如此大的交易量。

　　

　　所以，隔着参观台放眼望去，虽然因近视眼没能看清数字，但327后面跟着的一串长长数字，引起了尉文渊的高度警觉。而场内交易员可以清晰地看到，这是10,569,172口卖盘，价值约合人民币2000多亿元一个交易屏幕险些装不下的天文数字。

　　我知道有问题了！尉文渊的脑海里跳出一丝不祥之感。

　　对不起，好像有点问题了，我要处理一下，不能陪你们了，他抱歉地对客人说。

　　交易部告诉他，327大幅跳水，成交量异常放大。交易一定有问题，因为我们的规则是不允许这么做的，尉文渊想。按照规定，几家一级交易商包括万国证券、中经开等会员的持仓量不能超过40万手。

　　正常情况下，国债期货的波动率很小，风险较容易控制，这也是当时推出国债期货而非股指期货的一个重要原因。国债是固定利率，价格怎么变也不会波动到哪里去，而且国债有很好的革命理由，那时候国债发行多难哪！我们想到用金融创新的手段来鼓励国债买卖，上市该品种容易得到高层支持。谈起当初选择推出国债期货的原因时，尉文渊说。

　　事实上，自上海证券交易所国债期货上市后，我国的国债现货市场才算真正纳入一个全新的发展阶段，此后，国债发行难的局面得以彻底改变，直至今天。正因其魅力所在，当时还有另外17家交易所纷纷效仿。

　　立即查！

　　3个席位出现了异常。

　　谁的？

　　都是万国的！

　　没搞错吧？

　　尉文渊大吃一惊。要说是别人他还相信，万国证券？怎么可能？

　　自尉文渊1989年11月正式调任人行上海分行以来，就和万国证券总经理管金生有了不解之缘。1991年底，两人还结伴访问韩国，那时候，中韩尚未建交。在当时国内众多证券公司中，万国证券因年轻、富有朝气和创新精神而独树一帜，尉文渊内心对其还是有所偏爱的。而且，就在当日中午，尉文渊刚刚和万国证券总经理管金生谈完话。

　　老管的请求

　　当天中午12点多，老管来找小尉，提出了三个帮忙的请求。老管和小尉是管金生和尉文渊之间的相互称呼。

　　你能帮我忙吗？管金生问。

　　什么事儿你说吧

　　能不能给我增加点持仓量？

　　40万口是统一规则，要我单独给你增加，这不行！

　　你怎么了？尉文渊进一步追问。

　　我可能超出了一些仓位。

　　那就赶紧平仓！你怎么超仓的？

　　你别问了，我是向其他证券公司借了一些仓位。

　　赶紧平仓！这个别跟我商量。

　　管金生的第一个要求被尉文渊拒绝了。实际上，当时万国的持仓已远远超过40万口的规定。

　　第二个事情你能不能帮我忙？

　　你说吧。

　　交易所能不能发个通知？

　　什么通知？

　　就说到现在为止上海证券交易所没有接到财政部贴息的通知。

　　听到这一句，尉文渊蒙了。

　　

　　1994年，国内通货膨胀形势严峻。为了抑制高通胀，鼓励老百姓买国债，国家对银行存款和国债实行保值贴补，即在既定利率的基础上，对居民存款或国债收益进行补偿。而贴息是在保值贴补之外的利息补偿。比如，当时327现券年利率为9.5%，1995年7月份保值贴补率是13.01%。根据当天晚上财政部出台的贴息方案，327的现券利率由9.50%的利率提高到12.24%，贴息和保值贴补采用分段计算。这意味着，如果此消息兑现，327的到期价格将会提高，对空头来说大大不利。

　　实行保值贴补后，固定利率变成了浮动利率，未来价格的不确定性使得国债期货的投机性陡然增强。在这个背景下，国债期货价格一改过去较为平稳的局面，大大刺激了交投的活跃。1994年10月首次实行保值贴补后，国债期货314品种曾经因此而发生过剧烈波动。

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